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　　中枢不雅点

　　1月我国官方外汇储备32090.4亿好意思元，环比加多66.8亿好意思元，汇率和估值波动对储备的压力有所缓解。在Q1的中好意思“蜜月”窗口期内，咱们以为关税预期将在可控规模内保捏高频波动，我国汇率趋势性跌破7.3的概率有限，汇率波动掸性的扩大可能更多为二阶段关税预留。

　　施行撮要

　　>>外储环比回升，估值端波动带来的储备压力缓解

　　1月我国官方外汇储备32090.4亿好意思元，环比加多66.8亿好意思元，汇率和估值波动对储备的压力有所缓解。

　　从结构来看，汇率对本月储备影响为负向株连，但压力相较上月昭着收窄。其一，好意思元指数上行，非好意思货币兑好意思元相对贬值，1月，好意思元指数由12月底的108.48上行0.03%至108.52，英镑兑好意思元贬值1%至1.24，欧元兑好意思元升至1%至1.04，咱们测算12月非好意思货币汇率波动对外储限度影响约-319.7亿好意思元，1月则收窄至-22.3亿好意思元。估值端对本月储备一样是负向影响，但压力减小，1月末，5年期好意思债收益率较12月末下落2BP至4.36%，5年期英债收益率下落4BP至4.11%，5年期德债收益率飞腾6BP至2.1%，12月咱们测算债券收益率波动对外储的概述影响约-353.1亿好意思元，本月收窄至-9.6亿好意思元。概述看，估值成分对外储的影响约-31.9亿好意思元。

　　1月全月东说念主民币对好意思元汇率升至0.5%至7.27， CFETS东说念主民币汇率指数小幅回落，月末收于100.7，全月贬值0.8%。

　　>>中好意思蜜月窗口期内汇率压力有限

　　咱们曾于前期评释《Q1窗口期关税剧烈升级概率小》中指出：短期特朗普关税是“作为导向型（action-oriented model）”，视有计划进度可能有所反复，但窗口期内揣度不会有剧烈升级。对应的“窗口期”可能在1个季度傍边，潜在的百日访华诡计、3月后生意审查遵守陆续出炉、以及3月末好意思国USTR可能发布的《国度生意评估评释》是西席窗口。Q2好意思国对华关税的常态化有磋磨可能出炉，届时本轮关税加征的主义，好意思方诉求均会愈加明确。

　　在Q1窗口期内，咱们以为关税预期将在可控规模内保捏高频波动，我国汇率趋势性跌破7.3的概率有限，汇率波动掸性的扩大可能更多为二阶段关税预留。

　　>>贯穿第三个月增捏黄金，督察中恒久看好黄金不雅点

　　1月末黄金储备7345万盎司，贯穿第三个月增捏黄金。

　　瞻望2025年，咱们以为金价有望再篡改高，应要点关爱列国央行的购金作为对黄金价钱的正向运行，揣度来自列国央行的资金有望保捏净流入。

>>风险辅导

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　　国内策略落地速率不足预期；外部环境波动超预期。

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